永久组合
永久组合由 Harry Browne 在 1980 年代提出，常见表达是股票、长期国债、黄金和现金各 25%。它把四种经济状态作为研究框架：繁荣、衰退、通胀和通缩。本文保留这个机制和历史思路，不把“全天候”“生存”或“最低回撤”当作未来保证。
规则定义
| 资产 | 目标权重 | 标的示例 | 观察维度 |
|---|---|---|---|
| 股票 | 25% | VTI | 股票暴露与增长阶段 |
| 长期国债 | 25% | TLT | 利率、久期和衰退暴露 |
| 黄金 | 25% | GLD | 商品、通胀和避险阶段 |
| 现金/短期国债 | 25% | SHY | 流动性和短期利率 |
示例标的不是推荐清单，具体 Universe、币种、数据和可用性以当前 Portfolio 契约为准。
四种经济状态只是研究框架
| 状态 | 传统假设中的相对有利资产 | 需要验证的事实 |
|---|---|---|
| 繁荣 | 股票 | 盈利、估值和风险偏好是否支持股票上涨 |
| 衰退 | 长期国债 | 利率、信用和通胀是否真的下降 |
| 通胀 | 黄金 | 实际利率、商品价格和汇率如何变化 |
| 通缩 | 现金或高质量债券 | 流动性、名义利率和债券风险如何变化 |
表中的“相对有利”是历史假设，不是必然赢家。通胀与利率可能同时冲击股票和债券，黄金也会有长期回撤；比较时要回到实际价格、signal、holdings、cash、state 和 evidence。
固定权重与再平衡
假设某资产上涨后权重超过 25%，再平衡规则可能计算卖出该资产、补回其他资产的调整。目标权重与实际 holdings 不一定完全相同，原因包括：
- 现金不足或新资金注入；
- 费用、价差、价格缓冲和最小交易单位；
- 交易日、数据缺口和资产停牌；
- 组合规则中的交易顺序和成交限制。
固定权重不等于“设置后忘记”。它仍然有再平衡频率、阈值、成本和路径依赖。
历史样本的阅读方式
历史样本通常关注：
- 各资产在不同经济阶段的回撤和恢复时间；
- 资产相关性是否稳定；
- 固定权重与不再平衡的差异；
- 现金和短期债券在高通胀、低利率阶段的机会成本；
- 与 60/40 等 baseline 的同口径结果。
低波动或低回撤的历史阶段不能证明未来低风险，也不能把某一组权重映射到退休、储蓄或其他个人目标。
如何研究
固定 Universe、日期、成本和执行规则，分别比较：
- 资产目标权重变化如何影响集中度、现金和回撤；
- 月度、季度和年度检查如何影响交易次数和费用；
- 2010 年代的股债环境与 2022 年股债同跌阶段有何不同；
- 黄金、现金和长期债券的数据缺口或交易限制如何改变结果。
需要新变体时，保留 baseline、hypothesis 和失败证据，并使用 Agent Lab 做受控研究。